Eya Rziga
Le Kenya a levé un total de 1,04 milliard de dollars en financement de startups en 2025 — le montant de capital le plus élevé attiré par un seul marché africain depuis 2022. Cependant, ce chiffre record cache une tension que l’écosystème ne peut se permettre d’ignorer.
Selon le rapport VC 2025 de Partech Africa, le Kenya a dominé le continent en termes de capital total levé, avec une croissance de 72 % en glissement annuel.
Introduction
Africa: The Big Deal a rapporté un chiffre similaire de 984 millions de dollars, avec une croissance de 52 %. Quel que soit l’indicateur choisi, le Kenya a connu sa meilleure année de mémoire récente, représentant près d’un tiers de tout le capital Startup levé sur le continent.
La question est de savoir si cette performance signale une véritable force de l’écosystème ou si elle reflète quelque chose de plus restreint : un petit nombre de très grosses transactions dans un seul secteur, alimentées par la dette, et destinées à des entreprises déjà matures.
Suivre l’argent : Dette, Énergie et Concentration
La première chose à comprendre sur l’année record du Kenya est la structure du financement. Le financement par la dette a représenté 60 % du capital total levé, soit environ 582 millions de dollars. Le financement en fonds propres (equity) s’est élevé à 383 millions de dollars — soit presque le double de l’année précédente, mais reste minoritaire.
Le deuxième point crucial est la destination de ces fonds. Quatre des neuf mégadeals enregistrés dans toute l’Afrique en 2025 ont eu lieu au Kenya. Ces quatre transactions représentent à elles seules environ 610 millions de dollars, soit 60 % du total du pays. Les entreprises concernées sont des noms bien connus :
d.light a étendu sa facilité de financement de créances de 300 millions de dollars, la plus grande transaction unique du pipeline kenyan en 2025. Il s’agit d’une facilité adossée à des créances — l’entreprise regroupe les paiements futurs des clients achetant des kits solaires à tempérament et les utilise comme garantie pour accéder au capital.
Ce n’est pas du Venture Capital classique, c’est une infrastructure de financement à la consommation.
Sun King a conclu un accord de titrisation de 156 millions de dollars en juillet, structuré par Citi et soutenu par un consortium de banques commerciales dont Stanbic Bank Kenya, KCB Bank et Absa.
Comme d.light, il s’agissait d’un instrument de dette adossé aux créances clients de produits solaires pay-as-you-go.
M-KOPA a continué de lever des fonds via un mélange de dette et d’equity, maintenant sa position d’entreprise la plus régulièrement financée d’Afrique de l’Est.
Burn Manufacturing et PowerGen ont accentué cette concentration dans l’énergie propre.
Pourquoi le Kenya et pourquoi l’énergie propre ?
La domination du Kenya dans le financement des énergies propres n’est pas accidentelle. Les avantages structurels du pays dans ce secteur sont réels et substantiels.
Le Kenya génère plus de 90 % de son électricité à partir de sources renouvelables, créant un environnement réglementaire naturellement favorable. Le gouvernement s’est engagé à atteindre 100 % d’énergie renouvelable d’ici 2030, et le président Ruto a positionné la croissance verte comme une stratégie économique majeure.
Pour les investisseurs, les startups d’énergie propre au Kenya offrent des flux de trésorerie prévisibles et contractuels. Ce profil de risque ressemble davantage au prêt à la consommation qu’au Venture Capital.
C’est pourquoi la dette fonctionne si bien ici. Les institutions de financement du développement (DFI) comme l’IFC et BII, ainsi que les banques commerciales locales, sont à l’aise avec ces modèles économiques éprouvés.
L’envers du décor : Un pipeline qui se rétrécit
C’est ici que le récit du milliard de dollars commence à se fissurer. Alors que le capital total a bondi, le nombre de startups kenyanes ayant levé au moins 100 000 dollars a chuté de 23 % pour atteindre seulement 75 entreprises. C’est la baisse la plus marquée parmi les « Big Four » du marché africain.
Cela signifie que la croissance du financement en 2025 a été entièrement portée par des chèques plus importants destinés à moins d’entreprises. La base de l’écosystème — les entreprises en phase de démarrage (early-stage) — se contracte.
Le secteur Fintech du Kenya, autrefois moteur dominant, a vu son financement en fonds propres chuter, n’attirant que 13 % de l’equity du pays contre plus de 40 % les années précédentes. Plus inquiétant encore, le taux de conversion du Seed à la Série A n’est que de 5 %, soit environ 85 % de moins que la moyenne mondiale.
Magie des mégadeals ou force de l’écosystème ?
La réponse honnête est : les deux, mais aucun des deux totalement.
Le cas des mégadeals est réel. Les entreprises d’énergie propre du Kenya ont bâti de véritables entreprises à grande échelle. d.light, Sun King et M-KOPA ne sont pas des licornes de papier. Elles servent des millions de clients et génèrent des revenus réels. Le fait que les banques commerciales soutiennent leurs titrisations est un signal de maturité commerciale.
Mais ce n’est pas toute l’histoire. Lorsque 60 % du financement d’un pays provient de quatre transactions dans un seul secteur, il s’agit d’un risque de concentration.
Lorsque la dette représente 60 % du capital total, l’écosystème n’est pas principalement financé par du capital-risque, mais par des prêts sur flux de trésorerie. C’est une activité fondamentalement différente avec des implications différentes pour l’innovation.
Et après ?
Le défi du Kenya en 2026 ne sera pas de répéter ce chiffre record, mais de résoudre la tension structurelle sous-jacente.
La contraction du stade Seed nécessite une attention particulière. Si le nombre d’entreprises levant du capital d’amorçage continue de baisser, le Kenya fera face à une pénurie de deals en Série A et B d’ici 2027-2028. Il faut plus de capital patient pour les débuts, de meilleures infrastructures de soutien aux fondateurs et une clarté réglementaire pour les petites entreprises.
Conclusion
L’année du milliard de dollars au Kenya est une véritable réussite. Le pays a produit des entreprises crédibles sur la scène mondiale.
Mais un écosystème ne peut se maintenir uniquement grâce aux mégadeals. Le signal de santé le plus fort serait que le prochain jalon du Kenya ne soit pas un chiffre plus gros, mais une base plus large d’entreprises l’atteignant.
